来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么t="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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