来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的(de)预期。但随虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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