文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(s不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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