4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìngAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

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　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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