公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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