事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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