来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(gu天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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