金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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