近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思yíng)业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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