事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děn排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗g)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

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　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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