5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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