近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来张大大到底是什么来头公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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