2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)王宝强学历，王宝强不是84年的吗区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部王宝强学历，王宝强不是84年的吗分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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