来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(z50g是几两 50g是一两吗he)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国50g是几两 50g是一两吗总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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