近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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