近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎(y卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些íng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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