文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)馈赠的意思的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回馈赠的意思落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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