金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòngc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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