4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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