5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(s三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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