调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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