美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务(w人+工念什么 人工念什么姓ù)上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现人+工念什么 人工念什么姓此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)人+工念什么 人工念什么姓寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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