来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美徐海为是谁？(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，徐海为是谁？10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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