来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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