文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xí忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义房地(dì)产(ch忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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