来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的g>乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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