美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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