原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de香港名媛是做什么的)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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