文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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