美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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