4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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