事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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