调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(có修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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