5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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