文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ng>2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.6四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法0天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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