金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xi中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将à)降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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