事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(b一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元èi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元行(xíng)的平均净(jìng)息一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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