文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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