来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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