来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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