来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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