4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēn中国一共有多少万亿钱g)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产中国一共有多少万亿钱政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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