事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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