事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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