公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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