文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(长征有多长公里 红军长征一共用了几年shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化长征有多长公里 红军长征一共用了几年ng>的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大