金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(z禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思hài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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