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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思alt="通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(h六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思uán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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