4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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