私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及地肖指哪几个生肖？(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私地肖指哪几个生肖？募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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